曼恩斯特301325上市估值分析和申购建议

　　（一）公司是一家专注于高精密狭缝式涂布技术工艺设计与研发，向客户提供涂 布整体技术解决方案的国家级专精特新“小巨人”企业和高新技术企业，主要从 事高精密狭缝式涂布模头、涂布设备及涂布配件的研发、设计、生产、销售。高精密狭缝式涂布模头是涂布机的核心部件，是多学科技术融合的工业化产品， 虽然其成本在整条涂布机生产线%，但由于高精密狭缝式涂布 模头用于锂电池继制备浆料完成后的第一道工序，是锂电池生产前段工序的核 心环节，其工艺性能对锂电池产品的成品率、安全性、倍率性、容量起着关键 作用。公司以“让涂布变得简单”为愿景，致力于为客户制造完美功能性涂层。公司的产品运用领域主要为锂电池正负极涂布，涂布效果优劣对锂电池的电池 容量、内阻、循环寿命以及安全性等等都具备极其重大影响。公司自成立以来，不断加大研发投入，通过对材料学、流体力学、自动化 控制技术和软件算法等理论研究分析，不断的提高涂布产品机械精度（平面度、 直线度、粗糙度等）、涂布效率（宽度、速度等）和涂布效果（面密度、尺寸、 外观等）等技术指标，在模头与流道协同的可视化调节方式、多种浆料和绝缘 涂料共同涂布的流道腔体设计、基于神经网络及卡尔曼滤波算法实现涂布面密 度自动调节的闭环控制管理系统等技术领域实现了突破式革新，使得公司的高精密 狭缝式涂布模头产品性能达到了国际领先水平。历经多年技术沉淀和市场拓展， 公司通过自主研发的新型流道腔体结构及高精密的加工技术，使得产品相关技 术指标如机械精度、涂布效率、涂布效果等已得到了国内外知名客户的认同， 实现了高精密狭缝式涂布模头生产及销售的规模化；同时，公司基于自主研发 的物联网平台，结合神经网络、卡尔曼滤波等算法，实现了物联网技术在锂电 涂布生产的基本工艺上的应用。

　　经过多年的研发技术与市场开拓，公司已与锂电池相关领域的众多知名企 业形成了稳定的合作伙伴关系。在动力和储能锂电池领域，公司与宁德时代（300750.SZ，全球排名第一）、比亚迪（002594.SZ，全球排名第四）、中创 新航（全球排名第七）、国轩高科（002074.SZ，全球排名第九）、亿纬锂能（300014.SZ，全球排名第十）、瑞浦能源、赣锋锂业（002460.SZ）、南都动 力 （300068.SZ） 、 欣 旺 达 （300207.SZ） 、 塔 菲 尔 新 能 源 、 孚 能 科 技 （688567.SH）、蜂巢能源、天津力神等知名电池企业建立了稳定的合作伙伴关系。与 LG新能源（全球排名第二）建立了合作伙伴关系。在 3C 数码锂电池领域，公司与 ATL（全球排名第一）、比亚迪等国内外 知名电池企业建立了稳固的合作伙伴关系，与珠海冠宇（688772.SH）建立了合作关 系。在锂电池设备制造领域，公司的主要客户包括璞泰来（603659.SH）、赢合 科技（300457.SZ）、先导智能（300450.SZ）等。

　　（二）狭缝挤压式涂布技术是一种先进的预计量涂布技术，能获得较高精度的涂 层，高精密狭缝式涂布模头为锂电池生产涂布机的核心部件，涂布是继制备正 负极浆料（非牛顿流体）完成后的下一道工序，也是锂电池生产前段工序的核 心环节，目的是将正负极浆料均匀地涂覆在铝铜箔（正极铝箔，负极铜箔）上， 跟涂布模头非间接接触的锂电池主料有：铝箔、正极材料（磷酸铁锂、三元等主 材、NMP、其他辅料）、铜箔、负极材料（石墨、其他辅料等），这些物料占 整个锂电池电芯 BOM 成本 70%-90%，承载着电芯大部分性能，公司基本的产品和服务分类如下：（1）高精密狭缝式涂布模头，涂布技术为工业通用技术，狭缝式涂布属于精密涂布技术，涂布模头是狭 缝式涂布最核心的部件。目前发行人产品主要使用在于锂电池生产领域，依托在 锂电行业涂布技术的积累，公司已在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、 有机发光二极管（OLED）等非锂电领域的其他应用场景实现了零的突破（氢 燃料电池领域，搭载了发行人涂布模头的小型涂布机实现了对阜阳攀业氢能源 科技有限公司的销售，在钙钛矿领域，公司产品计算机显示终端为杭州纤纳光电科技 有限公司，在 OLED 领域，公司产品实现了对拓米（成都）应用技术研究院有 限公司的销售，在石墨烯领域，公司实现了对云南云天墨睿科技有限公司的销 售）。（2）涂布模头增值与改造 高精密狭缝式涂布模头内部流道交错、结构较为复杂、设计精密，日常的保养、 维修对维持涂布模头精度和涂布的稳定性等具备极其重大意义，随着客户工艺的升 级也伴随着对涂布头功能进行升级改造的需求，以实现客户的低成本投入的情 况下实现对电池更高性能的追求，改造服务亦可有效延长模具常规使用的寿命。报告 期内，公司依托现有产品在市场中的较高存量，开展增值的涂布模头保养、维 修、翻新、改造服务，实现用户多重需求，巩固公司竞争优势。（3）涂布辅助设备。（4）涂布配件 针对公司销售的各种类型的产品，公司涂布垫片、调节螺栓组、各类模块、各类 阀线等配件销售。

　　（一）锂电池行业下游应用方面，在新能源汽车产业爆发前，3C 数码电子科技类产品是 我国锂电池的主要应用领域。随着近年来我们国家新能源汽车对锂电池的需求量快 速增长，新能源汽车领域已超过 3C 数码电子产品领域成为锂电池最大的消费终 端。同时，随着 5G 时代的逐步来临和电网建设逐步发展，以通信基站储能、电网储能等为代表的储能领域预计在未来将带来较大的需求增量。动力锂离子电池的市场空间大、增长快，随着锂电生产工艺及锂电容量和 性能的提升，动力锂离子电池是未来锂电需求增长主要因素之一。动力电池的 主要领域为新能源汽车和小动力电池领域。

　　2018 年我国汽车产销量 28 年来首次出现下滑，但电动汽车销量却逆势增 长，且增速超过 50%。2019 年受汽车行业不景气以及补贴大幅退坡影响，我国 新能源汽车的销量略有下降。2020 年上半年受经济下行影响，我国新能源汽车 整体产销量有一定幅度的下滑，但自进入下半年，我国经济社会发展工作持续 取得积极成效，国民经济运行保持稳定恢复态势，生产供给加快恢复，市场需 求逐渐复苏，新动能成长壮大，市场信心趋于增强，在此背景下，新能源汽车 行业基本消除经济下行影响，恢复形势持续向好，2020 年全年我国新能源汽车 产销量创历史新高，全年产量达到 129.5 万辆，同比增长 10%。电动汽车是未来我国汽车产业的主要增长方向，并将带动上游锂电设备行 业持续发展。我国新能源汽车已经实现从政策导向向市场化导向方向转型。同 时新能源汽车动力电池技术也在不断突破，产业链日趋成熟，新能源汽车的市 场渗透率也在进一步提高。国务院、工信部制定的《新能源汽车产业发展规划 （2021-2035 年）》提出，到 2025 年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销 售总量的 20%左右；力争经过 15 年的持续努力，我国新能源汽车核心技术达到 国际先进水平，质量品牌具备较强国际竞争力。《节能与新能源汽车技术路线》提出，新能源汽车逐渐成为主流产品，汽车产业实现电动化转型。2025 年新能源汽车占总销量 20%左右、2030 年新能源汽车占总销量 40%左右、 2035 年新能源汽车成为主流，占总销量 50%以上。至 2035 年，形成自主、完 整的产业链，自主品牌纯电动和插电式混合动力汽车产品技术水平和国际同步，新能源汽车占汽车总销量 50%以上，其中纯电动汽车占新能源汽车的 95%以上。

　　我国锂电池设备产业链在前端、中端、后端以及整线方面都涌现了一批颇具实力且具有民族品牌的制造商，发行人的产品更是实现了进口替代。受益于 下游产业扩张、设备自动化率和国产化率提升等利好因素，锂电设备市场规模 持续增长。根据 GGII 统计，2020 锂电池设备市场规模达 286.8 亿元，预计 2025 年达 520 亿元。

　　作为锂电涂布设备核心零部件的涂布模头，国内市场早期主要被日本松下、 日本三菱、美国 EDI 等企业所占据，国内涂布模头企业参与较少，且市场份额 较低，这也成为制约国产涂布设备成本下降的关键因素。随着国家对锂电新能 源产业的重视度不断提高，我国锂电池产业也进入快速发展通道，带动锂电设 备国产化程度不断提升，国内设备厂家也开始将目光投向涂布模头市场。2015 年前后国内企业开始涉足锂电涂布模头市场。其中发行人作为行业的 一匹黑马，成长迅速，公司通过持续的研发投入，使得产品性能开始接近日美 设备企业。再加上公司持续的技术投入及高效的售后服务，赢得了行业头部客 户良好的口碑，发行人在锂电涂布模头新增市场的占有率不断攀升，并成为国 内主流电池企业最主要的狭缝式涂布模头供应商，推动了整个模头行业国产化 替代的过程。其后，在发行人的带动下以及锂电池产业链降本压力下，国内其他涂布模 头企业开始出现，如上川精密、东莞松井等。作为国内模头企业代表，根据 GGII 调研数据显示，2020 年曼恩斯特在国内锂电涂布模头行业中市场份额稳居 国内企业第一位。随着国内新能源汽车产业的发展，动力电池需求也迅速增加，拉动国内涂 布机及涂布模头市场规模增加。据高工产研锂电研究所（GGII）调研统计， 2020 年中国锂电涂布模头市场规模同比增长 7.7%，为 7 亿元。主要是受宁德时 代、比亚迪国轩高科中创新航等国内主流动力电池企业扩产带动。随着 2020-2023 年锂电池进入新一轮扩产期，未来三年锂电涂布模头市场规模有望持 续 10%以上速度增长。GGII 预测到 2025 年中国锂电涂布模头市场规模将达 14 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 14.87%。

　　根据 GGII 数据，在锂电涂布模头领域，公司在 2020 年中国新增产品市场 占有率排名行业第三（按品牌排名）。根据中国电池工业协会证明，发行人主 导产品高精密狭缝式锂电池极片涂布模头 2019 年至 2021 年连续三年市场占有 率为分别为 19%、21%和 26%，本土企业行业连续三年排名第一，且市场占有 率连续增长。GGII 预计，随着宁德时代比亚迪中创新航等主流电池企业新 一轮扩产潮来临，作为宁德时代、比亚迪等最主要模头供应商的发行人有望跃 居中国锂电涂布模头市场第一的位置，进一步推动我国涂布模头国产化进程。

　　涂布技术为工业通用技术，狭缝式涂布属于精密涂布技术，涂布模头是狭 缝式涂布最核心的部件，可应用于多个领域，如下图所示：

　　（二）随着近年来锂离子电池行业市场需求快速增长，锂离子电池生产厂商大规 模扩张产能的需要，国内涌现了一批研发和制造能力较强的锂电专用设备制造 商，如先导智能赢合科技璞泰来等。由于锂电设备行业是一个非标准化设 备行业，设备的性能需要根据客户的需求而不断的改进调整。相比较于国外厂 商，国内厂商可以更充分地满足客户的相关需求，服务响应速度更快，最大程 度上达到客户的需求标准。同时，国产设备技术水平不断提升，也将进一步缩 小与进口设备在性能上的差距。狭缝式涂布模头领域，国外的生产厂家主要为日本三菱、日本松下和美国 EDI，国内主要包括曼恩斯特、东莞海翔、东莞施立曼和东莞松井。根据中国 化学与物理电源行业协会锂电池分会证明，公司生产的高精密狭缝式涂布模头 能够满足目前主流锂电池厂商对锂电池极片涂布工艺要求，具备与国外领先品牌竞争的能力，实现了进口替代。作为行业标准主导起草单位之一，发行人参 与了机械行业标准计划编号 2021-0887T-JB《狭缝式涂布模头》的制定工作。根 据中国电池工业协会出具的科学技术成果鉴定证书（中电池协科鉴字[2022]第 010 号），发行人高精密狭缝式锂电池极片涂布模头达到国际领先水平。根据 GGII 数据，在锂电涂布模头领域，公司在 2020 年中国新增产品市场占有率排 名行业第三（按品牌排名）。根据中国电池工业协会证明，发行人主流产品高 精密狭缝式锂电池极片涂布模头 2019 年至 2021 年连续三年市场占有率为分别 为 19%、21%和 26%，本土企业行业连续三年排名第一，且市场占有率连续增 长。行业内的主要企业 ：在精密涂布模头领域，国外同行业企业最重要的包含日本三菱、日本松下、美 国 EDI 等。国内同行业企业主要包括东莞海翔、东莞施立曼、东莞松井。

　　目前国际上和公司生产同类产品的公司有日本三菱和日本松下，由于日本 三菱和日本松下均为大型国际企业，和发行人生产同类产品规模占其总规模较 小，无法获取的相关数据资料。国内尚无和发行人生产同类产品的上市公司， 因此本节选择以锂电设备生产企业作为可比公司进行比较：赢合科技先导智能璞泰来。

　　1、应收账款较大的风险 报告期内，公司应收账款（含合同资产）账面价值分别为 6,103.62 万元、 12,288.08 万元和 32,137.72 万元，占营业收入的比例分别为 41.44%、51.33%和 65.79%，占比逐年上升。报告期内，公司已按照审慎的原则计提了坏账准备， 但若公司未来有大量应收账款不能及时收回，将形成较大的坏账损失，从而对 公司经营业绩造成一定的不利影响。

　　公司是一家拥有高精密狭缝式涂布模头产品的设计、研发和生产及涂布技术产业化整体解决方案能力的高新技术企业，自成立以来一直从事高精密狭缝式涂布模头、涂布设备及涂布配件的 研发、设计、生产、销售，公司专注于锂电池涂布技术领域，人高精密狭缝式锂电池极片涂布模头达到国际领先水平，公司依靠自行研发的核心技术，打破 了高精密狭缝式涂布模头产品的国外垄断，实现了进口替代，新能源锂电池赛道景气，公司产品毛利率高，下游应用广泛，报告期内业绩高增长，短线亿左右估值，不要怕超募333%虚高，建议积极申购。

　　说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这一个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非代表大资金拥挤度的量化表数据（庄概念评分）暴涨。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。