新时代研究所315晨报 今日关注璞泰来

　　供需两弱，经济未企稳。2019年1-2月数据合并来看，供需两弱，工业生产和制造业投资增速回落，社零增速不及2018年同期。经济并未企稳，但也打消一部分经济快速下行的可能性。房地产投资与出口增速同步下行的压力还未兑现，逆周期政策先行，随着地方政府与非公有制企业信用扩张，未来格局或将是基建投资增速上行对冲房地产投资与出口增速下行。

　　高基数拖累工业生产增速。1-2月工业增加值同比增长5.3 %，增速较2018年12月回落0.4个百分点，原因主要在于：2018年受特殊因素影响（用电需求高和煤炭供应不足，重点企业在春节前和春节期间不停产），采矿业和电力、燃气及水的生产和供应业增加值明显提升，而2019年不存在这样的情况，且开工强度比较一般。出货值与工业增加值中制造业占比均是最高，出口增速回落对制造业工业生产影响显著，2018年支撑工业生产的出口在2019年面临增速下行的压力，而环保限产不再一刀切将对冲出口增速下行对工业生产的拖累。

　　房地产与基建投资带动固定资产投资增速回升。基建投资增速回升的原因主要在于，1-2月地方专项债发行加速，发改委基建项目审批加快。制造业投资增速回落的原因主要在于，前期工业公司盈利放缓以及出口、社零增速下行。房地产投资增速回升可能的原因：一是土地购置费的滞后影响；二是建安工程投资增速回升，1-2月施工面积增速从5.2%回升至6.8%，对应的，建安工程投资降幅可能继续收窄。

　　一季度的房地产投资增速受土地购置费支撑，但由于土地购置费增速放缓，后续土地购置费增速将加速回落，一季度后，房地产投资增速回落或是趋势。不过，也存在一些因素对冲房地产投资增速回落：第一，货币政策有望延续宽松。全国首套房贷款利率已经连续3个月回落，后续可能还会下降；第二，2018年新开工面积高增长，一部分新开工将转为施工面积，有利于建安投资增速的回升；第三，房地产库存虽然有回升，但不算很高。

　　必需消费品零售额增速回落，汽车消费拖累减弱。当前政策是非公有制企业加杠杆，尽管宽信用不是一蹴而就，但票据融资规模的大幅度的增加往往是信用扩张的前兆，同时非标融资也可能重新扩张，因此，随企业流动性扩张，企业存款增速将回升。而居民存款增速或将下滑，2019年居民和企业流动性分化可能收敛甚至逆转，对消费的影响在于，社会团体消费增速回升，居民消费增速回落，不过加大地方转移支付有利于对冲居民消费下行。第三，必需消费品（除了文化办公用品类，这与开学季有关）零售额同比增速回落。汽车消费拖累减弱，这与乘联会的乘用车零售数据表现一致。第四，猪周期启动，猪肉价格快速上涨将推升CPI增速，价格对社零名义增速存在支撑。

　　年报收入业绩稳健增长，符合预期。公司发布2018年年报：2018全年实现营业收入33.11亿元（YOY+47.20%），归母净利润5.94亿元（YOY+31.80%），扣非后归母净利润4.95亿元（YOY+16.08%）；毛利率为31.91%（YOY-5.05pct）。2018年Q1-Q4公司分别实现扣非后归母净利润1.04/1.17/1.14/1.59亿元；毛利率分别是36.55%/34.78%/29.66%/29.06%。同时公司拟发行8.7亿元可转债，建设江苏卓高隔膜涂覆基地及溧阳紫宸3万吨锂电负极材料项目。

　　负极：人造石墨龙头地位稳固，石墨化产能释放助力成本降低。公司负极材料实现盈利收入19.81亿元，同增34.96%，销量29286吨，同增24.34%。公司产品定位高端人造负极，江西紫宸人工石墨市场占有率达到21.65%，龙头地位稳固。产品已进入LG、三星等海外高端客户供应链，EV用高能量密度系列负极材料已进入大批量供货阶段。内蒙古石墨化产能将于2019年Q2逐步投产，受益于内蒙古优惠电价，石墨化成本有望降低。公司推进“扩产能补足短板布局+石墨化加工环节降成本”，未来有望受益人造石墨负极渗透率和公司人造石墨负极市占率的双重提升，负极材料业务业绩增长值得期待。

　　锂电设备：产品结构叠加客户结构改善，看好锂电设备保持增长势头。2018年实现199台锂电设备的销售；高复杂度涂布机的产销量增加，低端涂布机的产销量大幅度减少，产品结构持续改善，产品单价由2017年的201万元 收益涨幅（%）提升至278万元。新嘉拓部分设备产品进入大连松下及特斯拉供应体系，客户结构改善。公司有望受益产品、客户双重改善。

　　隔膜：基膜+涂覆完整解决方案有望进一步拓展下游客户，未来业绩可期。2018年实现涂覆隔膜加工销售2.09亿平米，同比增长118.99%，占大客户CATL的超40%，未来有望随CATL电池出货量提升进一步增长。溧阳月泉一线投产补足基膜短板，结合涂覆工艺技术优势，基膜+涂覆完整解决方案，有望进一步拓展下游客户，未来业绩可期。

　　维持“推荐”评级。负极龙头地位稳固，锂电设备产品、客户双重改善，隔膜、铝塑膜加快速度进行发展，未来业绩可期。我们预计公司2019-2021年净利润分别为7.46、9.71和12.53亿元（原预测2019-2020年纯利润是6.95和8.84亿元），当前股价对应2018-2020年PE分别为30、23和18倍。维持“推荐”评级。

　　新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验，先后就职于期货公司和券商研究所，2017年水晶球策略团队第三核心成员。

　　《证券期货投资的人适当性管理办法》、《证券经营机构投资的人适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承担接受的能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承担接受的能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

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　　强烈推荐：未来6－12个月，公司股票价格超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

　　推荐：未来6－12个月，公司股票价格超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。

　　中性：未来6－12个月，公司股票价格与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。

　　回避：未来6－12个月，公司股票价格低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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